经过16周的区间调整之后豪资随配，华虹半导体（01347）再次上扬，近期股价强势上涨，率先扭转晶圆代工板块调整趋势。
智通财经APP了解到，今年晶圆代工板块非常给力，行业两大龙头华虹半导体及中芯国际均实现了不同程度的上涨，其中华虹半导体涨幅超过60%，但就周期来说，3月份该公司进入了区间盘整期，近两周受业绩驱动，无视中东冲突及大盘弱势影响，反弹超过15%。目前华虹半导体的AH股溢价50%，而中芯国际更是超过100%。
实际上，今年板块估值大涨源于良好的业绩表现，根据2025年Q1财报显示，华虹半导体实现收入5.41亿美元，同比增长17.6%，毛利率实现同比提升，但净利率下滑；而中芯国际收入22.47亿美元，同比增长28.4%，股东净利润1.88亿美元，同比增长高达162%，净利率提升至8.37%。
华虹半导体收入是中芯国际的24.1%，但目前的估值仅为中芯国际的18%，具备一定的估值优势，随着科技板块的轮动，后市仍有非常大的投资机会。
连续三个季度业绩稳增
智通财经APP了解到，从季度业绩看，华虹半导体已连续两个季度实现收入双位数的增长，根据Q2指引，收入增长将在15-20%，而盈利能力也持续上升。拉长季度来看，在过去两年由于需求周期影响，该公司业绩有所下滑，但业务结构及客户改善豪资随配，2024年Q3开始下滑大幅缩窄，Q4增速转正后进入良性增长通道。
2025年Q1，该公司8寸晶圆收入2.31亿美元，同比略有下滑，收入份额42.7%，12寸晶圆收入3.1亿美元，同比大幅增长40.9%，收入份额季度保持上升趋势，同比提升9.5个百分点至57.3%。三大核心需求场景包括消费电子、工业及汽车及通信保持季度的稳定增长，且从往季看，都贡献了核心的收入及收入增量，今年Q1期间收入贡献分别为64.3%、22.2%及12.1%。
在市场端，中国市场贡献核心收入，2025年Q1收入份额81.8%，环比略有下降，同比提升2.3个百分点，北美市场为第二收入来源，收入份额10.4%，同比保持稳定。去年以来，该公司持续开拓国内在新能源汽车、绿色能源以及物联网等新兴领域产品市场，持续为该公司带来增量的订单需求。
截止目前，华虹半导体在上海金桥及张江建有3座8寸晶圆厂，另外在无锡高新技术产业园开发区有2座12寸晶圆厂，其中之一是全球第一条12寸功率器件代工生产线。2025年Q1，该公司晶圆总产能41.3万片8寸等值晶圆，产能利用率高达102.7%，且连续三个季度超过100%，而付运晶圆达123.1万片，同比增长20%。
相比而言，中芯国际体量更大，且市场也高度重合，主要市场为中国和美国，在2025年Q1收入份额分别为84.3%及12.6%，在应用场景上，智能手机、消费电子以及电脑与平板贡献了82.1%，工业与汽车贡献9.6%。在产能上，中芯国际Q1月产能达97.33万片8寸等值晶圆，销售晶圆达229.22万片，同比增长15.1%，不过产能利用率89.6%，近几个季度在80-90%区间，远低于华虹半导体。
相比中芯国际盈利逊色豪资随配
华虹半导体产能利用率高，一方面是产能体量小，在需求强劲及没有扩张产能的前提下，工厂基本处于满负荷运行状态；另一方面也说明了公司业务战略的显著成效，加大了12寸晶圆产能及客户的开拓，尤其是在新兴领域。不过该公司的盈利能力并不给力，相比于中芯国际仍有非常高的上升空间。
以2025年Q1来看，在毛利率上，华虹半导体为9.24%，而中芯国际则是22.52%，较前者高出了整整13.3个百分点。不过从年度看，两家的毛利率均呈现下行趋势，2022-2024年，中芯国际毛利率从38%降至17.8%，而华虹半导体则从34.1%降至10.23%，净利率均将至单位数，但中芯国际明显高出一大截。
虽然华虹半导体和中芯国际盈利能力存在较大的差距，但也这给了华虹半导体的上升空间指引，目前产能利用率高客户需求量大，12寸晶圆结构占比持续提升，有望进一步提升毛利水平。而在经营开支上，随着收入规模扩张，以及降本增效的落地，华虹的经营开支也逐步回归行业水平，从而大幅提升盈利能力。
值得一提的是，华虹半导体今年经营活动现金流表现更为强劲，Q1净流入为0.5亿美元，而中芯国际则是净流出1.6亿美元，期间两家公司的应收款占比收入均超过50%，不过满负荷生产下，华虹体现了更强劲的现金流入能力。截止2025年3月，华虹拥有现金等价物40.8亿美元，而中芯国际为45.87亿美元。
新阶段机遇大于风险
由于业绩表现差异，中芯国际和华虹半导体估值走势也不一样，中芯国际牛势趋势明显，近七年翻了7倍，而华虹半导体2021-2023年连续三年大幅回调后，去年才开始反弹，至目前反弹接近1倍。在估值上，市场给予中芯国际PB值2.19倍，而华虹半导体仅为1.25倍，净资产价格高出75%。
从趋势以及行业龙头看，中芯国际无疑是板块的首选，但从估值上看，华虹半导体也充满了诱惑性，因为近三个季度业绩改善明显，而行业周期性需求也进一步推动业绩的持续增长，低估的基本面或重新得到市场挖掘。
值得一提的是，华虹半导体分红积极性要比中芯国际高，根据东方Choice，华虹于2011年至今分了六次红，累计分红比例10.55%，而中芯国际则没有分红历史，另外，两者均没有在市场回购股份。不过作为高科技且具有成长性的行业，这两家公司的投资回报率基本靠市值溢价。
不过各大投行对华虹半导体的观点不一，悲观的比如瑞银研报将华虹半导体评级由“中性”下调至“沽售”，该行预计，华虹未来3至4年的ROE支持较弱，为-0.3%，而中芯国际为9.3%；乐观的比如招银国际研报上调集团目标价56%，由24港元升至37.5港元，维持“买入”评级，该行预计，集团产品价格或在未来几个季度有所改善。
总的来说，晶圆代工板块充分调整后迎来新的阶段趋势性上涨，而华虹半导体估值低，业绩季度持续改善豪资随配，机遇大于风险。
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